PART 1：筹备对比：龙头全标的跳跃，二线底部改善显着

25H1电板利润占比捏续延伸，宁德期间孝顺绝大部分

25Q2电板板块在产业链中利润占比进一步延伸，宁德孝顺绝大部分。Q2电板占利润比重42%（同环 +7/+4pct），整车33%（同环比-12/-4pct），中游材料9%（+3/+1pct），碳酸锂2%（+0/-1pct）， 中枢零部件10%（+2/+1pct）。其中Q2宁德孝顺电板板块利润近90%，由于宁德利润证实极其保守，实 际利润掂量占比近100%。

出货量：龙头捏续涌现增长，部分二三线出货高增

国产厂商出货增速高于国际电板厂，其中部分二三线厂商出货高增。25H1，国内厂商出货全体保管高速 增长趋势，宁德期间、亿纬锂能（维权）出货量为270/50GWh，同比+32%/+45%；二三线厂商中，中革命航、 欣旺达（动储）、国轩高科、瑞浦兰钧出货量为45/16/40/32GWh，同比+80%/+93%/+48%/+100%； 正力新能出货量7.8GWh，同比+30%；孚能科技出货量裁减，为6GWh，同比-19%。珠海冠宇、湛蓝锂 芯出货量为2/3亿只，同比+19%/+75%。

国际电板厂25H1出货增速相对较低，份额捏续萎缩。其中松下、LG新能源、SKI出货量分散为 19/51/20GWh，同比+12%/+9%/+11%，三星SDI出货量18GWh，同比-4%。

内行能源：宁德期间份额涌现，二线份额略有进步

宁德期间份额保管第一，二线厂商能源份额略有进步，日韩电板厂内行份额有所下滑。25H1宁德期间能源 出货191GWh，份额为38%，保管第一；二线厂商亿纬锂能、国轩高科、中革命航H1能源出货 14/18/22GWh，份额为3%/4%/5%，份额较24年+0.5pct/+1pct/-0.5pct。

日韩厂商中，松下、LGES、SKI出货量进步，H1能源出货19/47/20GWh，同比+13.9%/+4.4%/+10.7%， 份额为4%/9%/4%，同比-0.8pct/-2.9pct/-0.9pct，三星SDI H1出货16GWh，同比-8%，份额为3%，同 比-1.5pct。

国内能源：宁德保管第一，二三线厂商份额分化

国内阛阓：龙头市保管第一，二线三分化。25年H1，宁德期间为国内能源电板龙头，市占率第一，25年1-6月 装机量128.6GWh，市占率43%，同比-3.3pct， 由于经济型车型放量影响宁德份额 ；比亚迪次之，25年1-6月 装机量70.4GWh，市占率23.5%，同比-1.6pct。二线电板厂中，中革命航能源电板装机19.5GWh，市占率 6.5%，同比-0.4pct。国轩、欣旺达、正力新能、瑞浦兰钧份额进步，25H1国内出货15.5/9.1/6/6.6GWh，份 额为5.2%/3%/2%/2%，同比+1.6pct/0.1pct/0.4pct/0.4pct。

宁德期间在高端车型份额上风显赫，25H2高端新车密集量产，宁德份额进一步进步。近期小米、华为等高端新 车密集发布，宁德为主供，掂量25H2高端车增速复原，同期宁德下千里布局经济型车型，掂量弥远国内市占率可 保管45%。

能源盈利：价钱企稳、盈利改善，宁德全面跳跃

能源电板价钱企稳，龙头盈利保捏跳跃，二线改善显着。能源价钱企稳，25H1宁德均价0.78元/wh（客户、产物结构上风） 远高于同行；盈利端，宁德涌现，单wh毛利0.15元（质保金计入老本导致下跌，若不筹议折旧加快计提和质保金，盈利更 高），二线企业能源毛利率进步至15-20%，单wh毛利基本为0.07-0.1元/wh。

储能出货：宁德份额保管第一，二线放量显赫

25年1-6月内行储能厂商全体出货量翻倍增长，宁德保管高增，二线份额有所进步。25H1宁德期间保管第一， 近30%，受限产能不及，掂量25H2产能开释后，增长将进一步提速。25H1亿纬锂能、瑞浦能源市占率分散为 11.1%/7.3% 。 25H1 比亚迪 、 海 辰 储 能 、 中革命航 、 出息能源 、 赣 锋 锂 电 市 占 率 提 升 ， 分散为 11.4%/11.4%/8.8%/5.3%/2.8%，同比+4.3/4.7/2.1/2.4/1.1pct。

国际厂商除松下外，全体储能出货增长，但市占率同比下滑。25年1-6月，LGES、三星SDI、松下、SKI储能 出货3.4/2.3/0.1/0.1GWh，同比+78%/+41%/-57%/+67%，市占率同比-0.2pct/-0.4pct/-0.2pct/0pct。

储能盈利：价钱触底，龙头盈利涌现，二线保管底部

储能价钱见底，二线盈利底部，龙头保管跳跃上风。25H1行业电芯均价0.3元/wh已企稳，其中宁德 25H1单价较24年有所裁减，但直流侧和国际客户占比高，价钱为0.59元/Wh，仍远高于同行。亿纬锂 能、中革命航、瑞浦兰钧单价均较24年有所下滑，分散为0.42、0.31、0.3元/Wh，依然见底。盈利端， 25H1，宁德期间毛利率保管26%、单wh毛利0.13元/wh（扣除质保金计入老本影响，稍许下跌），二 线电板储能毛利率基本为12%，单wh毛利0.03-0.04元，基本微利。

国际电板企业：25Q2筹备分化，总体有所改善

国际电板企业Q2营收水平有所进步，财务剔除IRA补贴后，平均贸易利润率-0.06%，与宁德期间差距较大。25年 Q2看，宁德期间/LGES/三星SDI/松下/SKI贸易利润率22.8%/8.8%/-14.6%/14.5%/-3.2%，剔除IRA补贴后， LGES/三星/松下/SKI贸易利润率分散为0.0%/-14.6%/3.1%/-16.1%，除三星外，同环比均处于飞腾水平。25年 Q2看，LGES通过老本适度、北好意思产能优化竣事盈利（Q2约26亿RMB，Q1约18亿RMB），但剔除IRA补贴，Q2 仍处于微利情景，而SKI吃亏大幅缩窄（Q2约-3亿RMB，Q1约-15亿RMB），三星SDI吃亏扩大（Q2约-22亿 RMB，Q1约-22亿RMB）。

25H1财务对比：龙头现款流遥遥跳跃

筹备性现款流方面，龙头遥遥跳跃，二线分化。宁德期间保管龙头上风，上半年现款流达587亿元，同比 +31%。上半年亿纬锂能现款流高增，系客岁同期基数较小。瑞浦兰钧现款流同减，上半年为10亿元， 同比-22%。国轩高科H1现款流为3亿元，同比+80%。

目田现款流方面，二线存在缺口。宁德期间现款储备填塞，上半年达385亿元，同比+25%。国轩高科、 瑞浦兰钧目田现款缺口减少，上半年分散为-36、-1亿元，同比+5%、+80%。亿纬锂能现款流吃亏扩大， 上半年为-21亿元，同比-11%。

PART 2：需求瞻望：储能需求捏续性超预期，价钱企稳回升

能源需求：26年内行电动车销量同增16%

掂量内行电动车25年销量2061万辆，同增21%，掂量26年销量2400万辆，同增16%。25年国内销量 （包含出口）掂量增长25.4%，欧洲25%+增长，好意思国捏平，其他国度35%增长。

能源需求：国内单车带电量进步显着

纯电占比进步，且混动带电量进步，同期专用车快速增长，带动行业单车带电量上行。2025H1国内新能 源车单车带电量为50.8kWh，进步3.92kWh。其中，乘用车单车带电量为44.68kWh，较24H1进步 0.77kWh，纯电乘用车单车带电量保管在55.4kWh，同比小幅下滑1.8%，系A0/A00级车型出货占比回升； 插电乘用车单车带电量为26.9kWh，同比+5.6%，呈稳步进步态势，系插混车型电板容量优化及高续航车 型浸透率提高。

商用车边界，纯电客车单车带电量显赫跳跃，2025H1均值达207.9kWh，同比+6.1%；纯电专用车进展亮 眼，H1单车带电量高达165.0kWh，同比大幅+89.7%，系重卡、物流车等高电量车型快速放量。插电客 车单车带电量下滑至79.8kWh，同比-11.6%；插电专用车为39.8kWh，同比+39.24%。

储能需求：欧洲新兴阛阓捏续翻番，国内上修

掂量25年内行储能电板出货量521gwh，同比增60%，26年掂量内行储能出货量上修至36%增长。 分区域看，国内上修，欧洲和新兴阛阓捏续高增，好意思国25年抢装显着。国内掂量25年42%增长，26年保管 30%增长。掂量25年欧洲储能出货70%增长，其他地区110%增长；好意思国25年抢装显着，26-27年obbb法 案奏效，掂量增速放缓。

动储需求：26年需求20-25%增长，捏续性可期

内行25年动储需求掂量1877GWh，同增35%，同期26年掂量动储需求2309gwh，同比增23%，尔后 依靠国际电动化提速和储能捏续高增，掂量仍可保管15-20%复合增长。

储能供需：储能供给相对紧缺，无数满产

内行储能供需花样看，需求端保捏高增速，供给端产能虽快速延伸，但诈欺率保管高位，全体供给相对紧 缺。25年内行储能装机需求掂量310.1GWh，同比增长47%；对应出货量约521GWh，同比增长60%。同 期内行储能产能约607GWh，产能诈欺率高达86%，26年新增产能开释，行业总体产能诈欺率掂量仍在 80%，头部公司可达到85%-90%。

PART 3：产业趋势：时候革命捏续迭代，龙头引颈

（申诉开端：东吴证券。本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提议。如需使用联系信息，请参阅申诉原文。）

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